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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
2025年7月17日，一带一路华人华商足球联盟（以下简称“联盟”）秘书处于浙江省杭州市组织召开了2025年下半年工作会议。联盟主席徐立明先生出席会议，并就相关工作作出部署。
会议全面总结了联盟秘书处2025年上半年的工作成效，并明确了下半年工作的重点方向与具体任务。经研究部署，2025年下半年联盟秘书处将着力推进以下三项核心工作：
1。 扎实推进联盟理事大会筹备工作。联盟理事大会拟于2025年12月间在老挝万象举行。本次会议的核心议程包括审议并表决通过《一带一路华人华商足球联盟章程（修订案）》，以及审议联盟建设发展规划，旨在进一步增强联盟的广泛代表性，提升规范化运作水平，保障可持续发展能力。
2。 精心组织第三届“一带一路华人华商足球联盟大师杯”赛事。本届大师杯赛事定于2025年12月初在老挝万象举办。秘书处须周密部署、全力做好各项筹备与组织工作。此次赛事作为重要平台，旨在为联盟后续筹办“2026年第一届华人华商足球世界杯”积累经验、奠定坚实基础。
3。 审议完善秘书处内部管理制度。会议将审议《一带一路华人华商足球联盟杭州秘书处工作条例（暂行）》。该条例的制定旨在进一步明确秘书处的组织结构设置、人员编制配备、岗位职责分工以及资金筹措使用机制等核心事项，确保秘书处各项工作朝着更加规范、高效的方向稳步运行。
此外，会议还就其他相关事项进行了讨论与研究。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
据多家外媒报道，12月16日，前塞尔维亚球星米哈伊洛维奇因白血病不幸去世，年仅53岁。
米哈伊洛维奇2019年被查出白血病，但一个多月后就重新开始工作。今年3月26日，米哈伊洛维奇宣布自己白血病复发。
米哈伊洛维奇职业生涯曾效力于桑普多利亚、拉齐奥和国际米兰等俱乐部。退役后开始执教，曾在佛罗伦萨、桑普多利亚、AC米兰、博洛尼亚等球队担任教练。
米哈伊洛维奇职业生涯共取得过43个任意球进球，是意甲历史上任意球进球最多的球员。1998年12月，米哈伊洛维奇在拉齐奥对桑普多利亚的比赛中，上演了神奇的任意球进球帽子戏法。
（塞尔吉奥）
【球员介绍】
2025年2月19日，亚足联冠军精英联赛阶段第8轮，上海海港主场0比2不敌横滨水手，亚冠正赛不败纪录作古。
例如，更熟悉当地环境的主队，会刻意加快比赛节奏，以使客队更快耗尽体力；或利用空气阻力小导致球速加快之特点，主打长传与远射。当然一些客队开发出应对的“奇招”，2015年，阿根廷河床队在对阵玻利维亚球队时，曾向球员配发咖啡因和阿司匹林等“组合药”，据称可改善血液循环，缓解高原反应，至于效果如何就不得而知。
第八轮中超，海港队的落败，也长达303天、连续20场主场不败的金身被破。
2007年6月1日，玻利维亚总统莫拉莱斯（右四）与球员合影。当日，在玻利维亚海拔5272米的雪山山顶，莫拉莱斯组织并参加了一场别开生面的高原足球赛，以实际行动抗议国际足联近日做出的禁止在海拔2500米以上地区举行国际足球比赛的决定。 新华社发
赛前一天，云南玉昆迎来一个坏消息。中足联官方宣布，云南玉昆教练安德森在4月20日与长春亚泰的比赛期间对比赛官员有不当行为，被禁赛3场，罚款3万元。即便教练被罚无缘现场指挥，云南玉昆队面对上海海港队时，依旧拥有最有杀伤力的武器：高原主场优势。
云南玉昆的主场氛围十分火爆。 新华社 发
面对天然劣势，穆帅会否求变
坐拥魔鬼主场，主队心气十足
云南昆明的高原主场优势，其实有一个非常著名的可参考案例：玻利维亚队的高原主场。近日，世界杯预选赛南美赛区，玻利维亚队在主场以0比0逼平乌拉圭队，比赛中乌拉圭队队长何塞·玛利亚·希门尼斯在场边吸氧的场景，格外引人注目。这是因为，玻利维亚队这次把主场安排在海拔4150米的埃尔阿尔托市立体育场，这是世界海拔最高的球场，客队肯定极不适应。
云南玉溪地区整体地势较高，平均海拔在1500米以上，最高海拔可达6740米。这种高海拔环境对运动员的体能和适应能力提出了更高的要求，很多客队球员反馈：比赛踢到30分钟后就跑不动了，会出现非常明显、强烈的高原反应。
面对上海海港队，云南玉昆队上下士气旺盛。队长赵宇豪表示，“无论对手是谁，来到我们的主场，也不会轻易地从我们身上带走分数的。我们将全力以赴打好明天的比赛，希望为球迷朋友带来一场精彩的比赛。我觉得我们不存在什么压力。回到我们的主场，有那么多球迷在支持我们，来为我们呐喊，我们会更加兴奋。而且面对强队，尤其是卫冕冠军，我们更能拼出一种精气神来。就是你越强，我就越想跟你掰掰手腕。”
2024赛季，澳大利亚教练穆斯卡特展现近乎完美的执教能力，帮助上海海港队夺得中超联赛、中国足协杯冠军，双冠王荣誉的含金量极高。不过，随着超级球星奥斯卡、巴尔加斯和奇塔迪尼的离队，上海海港队整体实力严重下滑，转会市场的引援操作和球队实际需要出现结构性矛盾。
在笔者看来，云南玉昆队的魔鬼高原主场，将对上海海港队带来巨大挑战。尤其是教练穆斯卡特几乎一成不变的“高位压迫战术”，建立在球员频繁冲刺、来回往返的基础上，需要球员具备极高的无氧运动能力。然而，1650米的高原海拔、空气稀薄，相对激进的高位压迫战术，极可能会导致奔跑冲刺更为频繁的队员出现体能早早耗尽的尴尬。
会不会选择针对性变化让海港踢得更聪明一些？
新华社照片，玉溪（云南），2025年2月23日 2月22日，云南玉昆队球迷在现场加油助威。 当日，在云南玉溪进行的2025赛季中超联赛首轮比赛中，云南玉昆队主场0比2不敌北京国安队。
此番客场交锋云南玉昆队，海港队依旧面临伤病满营的困难，蒋光太、王振澳、李昂等多名主力伤缺，好在之前遭遇严重伤病的王牌射手武磊、年轻边锋沈子贵都已伤愈复出。“球队在上一场比赛中有一些地方做得不足，我们在这几天做了分析、总结和讨论，希望在明天比赛中得到改善。”穆斯卡特在赛前发布会上表示，“我们也做好了打硬仗的准备，非常重要的一点是球员的心态和精神面貌要端正，我认为这是球队打好比赛的关键。”
纪录戛然而止，打法过于单一
数据和纪录，不会说谎。2025赛季，海港队在亚冠精英联赛、中超联赛长期积累的傲人数据和纪录，先后戛然而止。2月的亚冠精英联赛最后一场小组赛，上海海港队在主场以0比2不敌横滨水手队，这是海港队历史上首次在亚冠正赛的主场输球。上一轮中超，海港队主场以1比3不敌成都蓉城队，连续20场中超主场不败纪录就此终结，这一纪录此前保持了长达303天。
4月25日，中超联赛第九轮开战，上海海港队将在海拔1650米的玉溪高原体育运动中心，客场挑战升班马云南玉昆队。上一轮，穆斯卡特执教的海港队在主场以1比3不敌成都蓉城队，长达303天、连续20场主场不败的金身被破。此番面对对手独一无二的高原优势，只会高位压迫一套战术打法的穆斯卡特，会不会选择针对性变化让海港踢得更聪明一些？
在海港俱乐部引援操作不够完美的前提下，穆斯卡特并未重视海港队实力下降的现实，依旧坚持高位压迫足球理念，但伴随着球队比赛成绩的下滑，开始暴露教练组技战术储备“过于单一”的弊端。
赛前，上海海港俱乐部发布的官方海报。
穆斯卡特。
科学研究表明，在高原环境下，空气中氧气含量较海平面明显降低，人体吸入氧气减少，直接影响肌肉能量供应。如果未经适应，运动员体能损耗高达25%，速度与耐力均显著下降。高原主场的独特优势，也催生了一些独特战术。
当然，高原优势并非万应灵丹，不可能解决所有问题，足球归根结底还是技战术等综合实力的比拼。执教海港以来，穆斯卡特的战术就以激进著称，队员们的冲刺跑往往要明显超出对手。
此外，云南玉昆队的主场以球迷热情火爆闻名，对提升主队战斗力提供帮助。2024年中甲联赛，云南玉昆共在主场进行了15场比赛，每场比赛吸引了约1.9万人次观众，整个赛季主场赛事实现引流约28.3万人次。火爆人气带动了出色战绩，云南玉昆去年在主场创造了连续15个主场不败的纪录，打造出让客队十分头疼的高原“魔鬼主场”。
然而，在空气稀薄的高原，如果穆斯卡特依旧坚持原来的打法，无疑是“自讨没趣”甚至是“自寻短见”。向来追求高位压迫足球理念的穆斯卡特，此役会否针对对手独一无二的“高原优势”，进一步优化自身战术打法，让全队踢得更聪明实用、更低消耗，值得关注。
【比赛分析】
2025年7月17日，一带一路华人华商足球联盟（以下简称“联盟”）秘书处于浙江省杭州市组织召开了2025年下半年工作会议。联盟主席徐立明先生出席会议，并就相关工作作出部署。
会议全面总结了联盟秘书处2025年上半年的工作成效，并明确了下半年工作的重点方向与具体任务。经研究部署，2025年下半年联盟秘书处将着力推进以下三项核心工作：
1。 扎实推进联盟理事大会筹备工作。联盟理事大会拟于2025年12月间在老挝万象举行。本次会议的核心议程包括审议并表决通过《一带一路华人华商足球联盟章程（修订案）》，以及审议联盟建设发展规划，旨在进一步增强联盟的广泛代表性，提升规范化运作水平，保障可持续发展能力。
2。 精心组织第三届“一带一路华人华商足球联盟大师杯”赛事。本届大师杯赛事定于2025年12月初在老挝万象举办。秘书处须周密部署、全力做好各项筹备与组织工作。此次赛事作为重要平台，旨在为联盟后续筹办“2026年第一届华人华商足球世界杯”积累经验、奠定坚实基础。
3。 审议完善秘书处内部管理制度。会议将审议《一带一路华人华商足球联盟杭州秘书处工作条例（暂行）》。该条例的制定旨在进一步明确秘书处的组织结构设置、人员编制配备、岗位职责分工以及资金筹措使用机制等核心事项，确保秘书处各项工作朝着更加规范、高效的方向稳步运行。
此外，会议还就其他相关事项进行了讨论与研究。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
据多家外媒报道，12月16日，前塞尔维亚球星米哈伊洛维奇因白血病不幸去世，年仅53岁。
米哈伊洛维奇2019年被查出白血病，但一个多月后就重新开始工作。今年3月26日，米哈伊洛维奇宣布自己白血病复发。
米哈伊洛维奇职业生涯曾效力于桑普多利亚、拉齐奥和国际米兰等俱乐部。退役后开始执教，曾在佛罗伦萨、桑普多利亚、AC米兰、博洛尼亚等球队担任教练。
米哈伊洛维奇职业生涯共取得过43个任意球进球，是意甲历史上任意球进球最多的球员。1998年12月，米哈伊洛维奇在拉齐奥对桑普多利亚的比赛中，上演了神奇的任意球进球帽子戏法。
（塞尔吉奥）
【球员介绍】
2025年2月19日，亚足联冠军精英联赛阶段第8轮，上海海港主场0比2不敌横滨水手，亚冠正赛不败纪录作古。
例如，更熟悉当地环境的主队，会刻意加快比赛节奏，以使客队更快耗尽体力；或利用空气阻力小导致球速加快之特点，主打长传与远射。当然一些客队开发出应对的“奇招”，2015年，阿根廷河床队在对阵玻利维亚球队时，曾向球员配发咖啡因和阿司匹林等“组合药”，据称可改善血液循环，缓解高原反应，至于效果如何就不得而知。
第八轮中超，海港队的落败，也长达303天、连续20场主场不败的金身被破。
2007年6月1日，玻利维亚总统莫拉莱斯（右四）与球员合影。当日，在玻利维亚海拔5272米的雪山山顶，莫拉莱斯组织并参加了一场别开生面的高原足球赛，以实际行动抗议国际足联近日做出的禁止在海拔2500米以上地区举行国际足球比赛的决定。 新华社发
赛前一天，云南玉昆迎来一个坏消息。中足联官方宣布，云南玉昆教练安德森在4月20日与长春亚泰的比赛期间对比赛官员有不当行为，被禁赛3场，罚款3万元。即便教练被罚无缘现场指挥，云南玉昆队面对上海海港队时，依旧拥有最有杀伤力的武器：高原主场优势。
云南玉昆的主场氛围十分火爆。 新华社 发
面对天然劣势，穆帅会否求变
坐拥魔鬼主场，主队心气十足
云南昆明的高原主场优势，其实有一个非常著名的可参考案例：玻利维亚队的高原主场。近日，世界杯预选赛南美赛区，玻利维亚队在主场以0比0逼平乌拉圭队，比赛中乌拉圭队队长何塞·玛利亚·希门尼斯在场边吸氧的场景，格外引人注目。这是因为，玻利维亚队这次把主场安排在海拔4150米的埃尔阿尔托市立体育场，这是世界海拔最高的球场，客队肯定极不适应。
云南玉溪地区整体地势较高，平均海拔在1500米以上，最高海拔可达6740米。这种高海拔环境对运动员的体能和适应能力提出了更高的要求，很多客队球员反馈：比赛踢到30分钟后就跑不动了，会出现非常明显、强烈的高原反应。
面对上海海港队，云南玉昆队上下士气旺盛。队长赵宇豪表示，“无论对手是谁，来到我们的主场，也不会轻易地从我们身上带走分数的。我们将全力以赴打好明天的比赛，希望为球迷朋友带来一场精彩的比赛。我觉得我们不存在什么压力。回到我们的主场，有那么多球迷在支持我们，来为我们呐喊，我们会更加兴奋。而且面对强队，尤其是卫冕冠军，我们更能拼出一种精气神来。就是你越强，我就越想跟你掰掰手腕。”
2024赛季，澳大利亚教练穆斯卡特展现近乎完美的执教能力，帮助上海海港队夺得中超联赛、中国足协杯冠军，双冠王荣誉的含金量极高。不过，随着超级球星奥斯卡、巴尔加斯和奇塔迪尼的离队，上海海港队整体实力严重下滑，转会市场的引援操作和球队实际需要出现结构性矛盾。
在笔者看来，云南玉昆队的魔鬼高原主场，将对上海海港队带来巨大挑战。尤其是教练穆斯卡特几乎一成不变的“高位压迫战术”，建立在球员频繁冲刺、来回往返的基础上，需要球员具备极高的无氧运动能力。然而，1650米的高原海拔、空气稀薄，相对激进的高位压迫战术，极可能会导致奔跑冲刺更为频繁的队员出现体能早早耗尽的尴尬。
会不会选择针对性变化让海港踢得更聪明一些？
新华社照片，玉溪（云南），2025年2月23日 2月22日，云南玉昆队球迷在现场加油助威。 当日，在云南玉溪进行的2025赛季中超联赛首轮比赛中，云南玉昆队主场0比2不敌北京国安队。
此番客场交锋云南玉昆队，海港队依旧面临伤病满营的困难，蒋光太、王振澳、李昂等多名主力伤缺，好在之前遭遇严重伤病的王牌射手武磊、年轻边锋沈子贵都已伤愈复出。“球队在上一场比赛中有一些地方做得不足，我们在这几天做了分析、总结和讨论，希望在明天比赛中得到改善。”穆斯卡特在赛前发布会上表示，“我们也做好了打硬仗的准备，非常重要的一点是球员的心态和精神面貌要端正，我认为这是球队打好比赛的关键。”
纪录戛然而止，打法过于单一
数据和纪录，不会说谎。2025赛季，海港队在亚冠精英联赛、中超联赛长期积累的傲人数据和纪录，先后戛然而止。2月的亚冠精英联赛最后一场小组赛，上海海港队在主场以0比2不敌横滨水手队，这是海港队历史上首次在亚冠正赛的主场输球。上一轮中超，海港队主场以1比3不敌成都蓉城队，连续20场中超主场不败纪录就此终结，这一纪录此前保持了长达303天。
4月25日，中超联赛第九轮开战，上海海港队将在海拔1650米的玉溪高原体育运动中心，客场挑战升班马云南玉昆队。上一轮，穆斯卡特执教的海港队在主场以1比3不敌成都蓉城队，长达303天、连续20场主场不败的金身被破。此番面对对手独一无二的高原优势，只会高位压迫一套战术打法的穆斯卡特，会不会选择针对性变化让海港踢得更聪明一些？
在海港俱乐部引援操作不够完美的前提下，穆斯卡特并未重视海港队实力下降的现实，依旧坚持高位压迫足球理念，但伴随着球队比赛成绩的下滑，开始暴露教练组技战术储备“过于单一”的弊端。
赛前，上海海港俱乐部发布的官方海报。
穆斯卡特。
科学研究表明，在高原环境下，空气中氧气含量较海平面明显降低，人体吸入氧气减少，直接影响肌肉能量供应。如果未经适应，运动员体能损耗高达25%，速度与耐力均显著下降。高原主场的独特优势，也催生了一些独特战术。
当然，高原优势并非万应灵丹，不可能解决所有问题，足球归根结底还是技战术等综合实力的比拼。执教海港以来，穆斯卡特的战术就以激进著称，队员们的冲刺跑往往要明显超出对手。
此外，云南玉昆队的主场以球迷热情火爆闻名，对提升主队战斗力提供帮助。2024年中甲联赛，云南玉昆共在主场进行了15场比赛，每场比赛吸引了约1.9万人次观众，整个赛季主场赛事实现引流约28.3万人次。火爆人气带动了出色战绩，云南玉昆去年在主场创造了连续15个主场不败的纪录，打造出让客队十分头疼的高原“魔鬼主场”。
然而，在空气稀薄的高原，如果穆斯卡特依旧坚持原来的打法，无疑是“自讨没趣”甚至是“自寻短见”。向来追求高位压迫足球理念的穆斯卡特，此役会否针对对手独一无二的“高原优势”，进一步优化自身战术打法，让全队踢得更聪明实用、更低消耗，值得关注。
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