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📋 赛事摘要
【比赛分析】
北京时间周六凌晨，在德甲首轮比赛中，拜仁6比1大胜法兰克福，拜仁小将穆夏拉表现出色，上演了梅开二度的好戏。
比赛第35分钟，穆夏拉接穆勒传球取得进球，将比分改写为4比0。
第83分钟，穆夏拉接萨内传球突破至小禁区前推射进球，将比分锁定为最终的6比1。
此役穆夏拉踢了90分钟，5次射门4次射正打入2球，还有1次射门打中门框。
全场他34次传球，28次到位，传球准确率82%。
（伊万）
穆夏拉5次过人4次成功，14次地面对抗赢得8次，还有2次抢断。他2次遭受犯规，1次犯规。
赛后19岁的穆夏拉获得了评分网站SofaScore给的最高分8.9分。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
樊振东缺席乒超，排他新规致联赛本土化
7月20日乒超注册名单正式公布，樊振东不在任何俱乐部阵容里。德甲漫长赛季和乒超赛程相撞，叠加排他新规，让他无奈选择缺席。本赛季乒超定下两条硬核规则，引来乒坛热烈讨论。国内在册球员受限海外联赛，外协选手也全部无缘联赛赛场。曾经张本美和、林昀儒一众外援齐聚乒超赛场。一纸禁令落下，跨国合作计划搁置，联赛正式进入纯本土对抗模式。规则背后，藏着国乒对于梯队断层的焦虑。外协在长期交手里摸透主力打法，倒逼政策优先给青训腾出空间。联赛新增硬性要求，U19小将必须在关键场次登场历练。放弃外援带来的热度票房，把实战机会留给国内新生代球员。有人将此番调整视作闭门造车，担忧打法慢慢固化。长期缺少异域球风碰撞，内战练出的优势，未必适配国际大赛。中层省队球员的职业道路，也因此遭遇现实阻碍。海外联赛本是他们延续职业生涯、获取收入的重要出路。一边是为洛杉矶奥运筑牢后备力量的短期布局。一边是竞技体育离不开交流对抗，长久封闭暗藏隐患。真正的强大，从不是隔绝对手筑起围墙。而是直面多元打法，在不断交锋中打磨自身硬实力。取舍之间没有标准答案，利弊交织摆在所有人面前。闭关深耕青训或是保留对外交流，唯有时间能检验最终结果。
【球员介绍】
WCBA新赛季还没开打，国家队半套主力先集体“消失”了。
其实看这几个人的职业生涯就知道，她们从来都不是喜欢待在舒适圈的人。
只是这种集体性的出走，必然会带来一连串的连锁反应。
没人闹矛盾，没人要退役，但放着国内稳稳的核心地位、顶薪待遇不拿，偏要带伤从零开始往海外赛场钻。
这些都是集体留洋必须面对的代价，没有哪条路是只有好处没有风险的。
她没选择回国打 WCBA 找回状态，反而留在美国打 3 对 3 联赛，逼着自己练脚步、练换防。
很多比赛打到半场就没了悬念，强队赢球不用费太大劲，球员在场上遇到的高压逼抢、高强度对抗场景特别少。
韩旭两次登陆 WNBA，坐过冷板凳，经历过状态起伏，还是一次次往更高水平的赛场冲。
前路未知
到了火焰队，身边都是澳洲国手和欧美外援，战术不会围着她一个人转，
不过身份转变也很明显，在老虎队她是绝对核心，球权基本都在她手里。
之前她在 WNBA 达拉斯飞翼队打得不算顺利，球队喜欢打小阵容，遇到外线挡拆多的对手，直接就不用传统中锋，她大部分时间坐板凳。
留洋从来不是万能药，不是出去走一遭回来就一定能脱胎换骨。
她今年 31 岁，放在很多球员身上，这个年纪已经在考虑职业生涯末期怎么平稳过渡，在国内联赛拿份稳定合同，打完最后几年就转型教练。
她没有自带的流量光环，到了球队要完全靠训练和热身赛的表现抢轮换位置，和本土后卫、同队的韩旭同台竞争。
她打过五人制也打过三人制，国际赛场的经验很足，防守端韧性强，适配不同战术体系的能力突出。
集体留洋不是球员的个人选择，更像是整个中国女篮圈子达成的共识 —— 缺什么就补什么。
对国内联赛和国家队来说，影响也实实在在。
这个联赛每年 1 到 3 月集中办赛，参赛的基本都是 WNBA 级别的球员，节奏快，攻防转换密，对中锋的移动速度、换防能力要求特别高。
各赴新程
这份数据直接帮她拿到了顶级联赛 WNBL 的合同，悉尼火焰的主教练说，签她没有丝毫犹豫。
本土联赛少了顶级球星的带动，对年轻球员的锻炼价值也会打折扣。
杨舒予签的是悉尼火焰队，她走的路更稳一点。
留洋从来不是镀金，不是去了海外就一定能涨球，里面藏着很多现实的风险。
去了澳洲一切都要反过来，她要从替补开始拼，适应更快的攻防节奏，适应更宽的身体接触吹罚尺度，还要在一周两三场的密集赛程里控制伤病。
欧美球队的打法越来越男性化，对抗强度、攻防速度年年往上提，只靠国内联赛的训练和比赛，已经跟不上世界篮球的发展速度。
国家队这边，球员分散在不同国家、不同赛制的联赛里，日常集训的时间被大幅压缩。
对球员个人来说，最直接的就是战术地位的下降。
韩旭算是留洋经验最丰富的一个，上个赛季她就在 WNBL 的珀斯山猫打球，场均 16.2 分 7.3 篮板 2.2 盖帽，帮球队打进总决赛，自己拿了赛季最佳防守球员。
这是中国女篮历史上，单次赛季登陆同一海外联赛人数最多的一次，
按说她完全可以续约山猫，待在熟悉的战术体系里，稳拿出场时间。
这么多国手集体往外走，不是一时兴起，和国内联赛的环境有直接关系。
李月汝带着膝伤征战 WNBA，打不上球就转去 3 对 3 联赛练短板，从来没想着退回国找舒适区。
杨舒予从三人篮球跨界五人制，一路在质疑声里证明自己，宁愿去澳洲二级联赛从头开始，也不躺在过往的荣誉里。
球队虽然配了康复团队，但出场时间要靠自己训练表现挣，没人给她老将特权。
张王来默默打磨了这么多年，拿到海外合同不声不响，拎着行李就去报到。
韩旭打完 WNBA 季后赛也会飞过去汇合，李月汝直接发了条动态，明说新赛季不会回归 WCBA 赛场。
这种没人关注的压力，其实比聚光灯下更考验人。
上个赛季她就在澳洲 NBL1 联赛的墨尔本老虎队打球，场均打 33 分钟，能拿 18.8 分 3.6 篮板 4.8 助攻，三分命中率冲到 43.9%，还拿了队内 MVP。
带伤的球员还要承担更高的伤病复发风险，国外没有国内那么完善的保障团队，康复、调整都要靠自己主动跟进。
没有球迷的滤镜，没有国家队的头衔加成，能打成什么样，全凭硬实力说话。
张王来在这几个人里名气最小，平时国内联赛的关注度也不高，很少上热搜。
整体比赛节奏偏慢，身体对抗强度不算高，加上外援政策收紧，传统强队和中下游球队的实力差距越拉越大。
她要练无球跑动，要练接球就投，防守端还要顶住对方锋线的背身单打。
带着几乎半残的脚踝去对抗强度更高的联赛，没人能打包票她的身体能撑多久。
这条路更累，更苦，充满了未知，但走出去，就有进步的可能。
战术磨合、团队配合的难度都会上升，球员归队后的战术适配成本也会增加。
她们不是一时冲动做出的决定，主动跳出舒适圈，本来就是刻在她们职业骨子里的习惯。
她偏不，这个赛季主动转投吉朗毒液，换个全新的环境重新适应。
去了海外，大家都是外援，都有自己的绝活，能不能进轮换、能打多长时间，全看教练安排和训练状态。
这群姑娘主动把后路断得干干净净，背后藏的到底是野心，还是不得不走的破局路？
语言不通、饮食不习惯、文化差异，这些生活上的小事，分散精力的同时，也会间接影响赛场状态。
破局之因
四个人分散在三支不同的球队，没有抱团取暖，各自要和本土球员、其他外援抢出场时间。
王思雨去的是墨尔本南部飞人队，这是她职业生涯第一次正儿八经留洋。
没人给她们兜底，打不好就要坐冷板凳，伤了就要自己扛着，这是留洋最现实的代价。
吉朗毒液就是看中她这点，给了她这份合同。
国家队想要保持竞争力，就必须让核心球员去更高水平的联赛里浸泡。
在国内个个都是球队核心，球权、出场时间都有保障。
世界杯结束没歇多久，她又跟着去了名古屋亚运会，四强战那场拼了 28 分钟，送出 10 次助攻，终场前因为累计两次违体犯规被驱逐，按照规则直接缺席了后面的铜牌战。
李月汝没跟着大部队去澳洲，她选了另一条路。
WCBA 这些年发展得稳，但也有绕不开的短板。
她偏不。
世界女篮的格局这些年变化太快了。
状态好坏、伤病情况都没法像在国内那样及时把控，存在不少不确定因素。
从二级联赛的得分手转成顶级联赛的全能球员，这份认可能不能兑现成赛场表现，得等十月中旬的揭幕战才知道。
她和美国 Unrivaled 联赛的迈阿密迷雾队签了多年合同，新赛季继续留在那边打 3 对 3 职业联赛。
澳洲 WNBL 刚好补上了这块短板。
长期在这种环境里打球，就算数据刷得再好看，到了国际赛场遇上欧美球队的全场紧逼、身体对抗，技术动作容易变形，心态也容易慌。
王思雨当年从地方队打起，受过重伤，落选过国家队，靠一股狠劲才拼到核心位置。
但这件事最难得的地方，是这份主动。
放弃熟悉的环境选择重新开始，还要兼顾两边的赛程调整状态，她能不能延续上个赛季的统治力，现在还不好说。
张王来和韩旭都去了吉朗毒液队，两个人成了队友，也成了直接的竞争对手。
球队还特意在悉尼的谊园给她办了欢迎仪式，重视程度摆得很明。
核心球员集体出走，WCBA 的星光肯定会暗一截，赛事关注度、票房、商业合作都会受波及。
把自己钉在最高水平的对抗赛道上，这份决绝背后，是她想补上自己移动短板的决心。
王思雨、杨舒予、张王来三个人已经先后落地澳大利亚，
医生本来建议静养至少三个月，结果养了不到三周，她就缠着护具跟着队伍去了柏林世界杯，整届赛事全靠消炎药和止痛药压着疼，硬撑着打了五场，带着队伍小组出线。
待在舒适圈里拿再多国内冠军，也练不出打硬仗的能力。
2026 年 8 月下旬欧洲拉练对阵意大利的热身赛上，她右脚踝严重崴伤，三条韧带断了一条、撕裂一条，只剩最后一条完好的撑着发力。
在国内她是球队绝对核心，球权、战术都围着她转，队里还有专门的康复团队跟着。
休整不到十天，她拖着行李箱就飞去了墨尔本，连倒时差的缓冲期都没留多少。
这也是中国女篮这几年大赛，碰到高强度对手就容易掉链子的核心原因之一。
等她们淬炼归来的时候，我们才能看到，这一切的付出到底值不值。
北京时间周六凌晨，在德甲首轮比赛中，拜仁6比1大胜法兰克福，拜仁小将穆夏拉表现出色，上演了梅开二度的好戏。
比赛第35分钟，穆夏拉接穆勒传球取得进球，将比分改写为4比0。
第83分钟，穆夏拉接萨内传球突破至小禁区前推射进球，将比分锁定为最终的6比1。
此役穆夏拉踢了90分钟，5次射门4次射正打入2球，还有1次射门打中门框。
全场他34次传球，28次到位，传球准确率82%。
（伊万）
穆夏拉5次过人4次成功，14次地面对抗赢得8次，还有2次抢断。他2次遭受犯规，1次犯规。
赛后19岁的穆夏拉获得了评分网站SofaScore给的最高分8.9分。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
樊振东缺席乒超，排他新规致联赛本土化
7月20日乒超注册名单正式公布，樊振东不在任何俱乐部阵容里。德甲漫长赛季和乒超赛程相撞，叠加排他新规，让他无奈选择缺席。本赛季乒超定下两条硬核规则，引来乒坛热烈讨论。国内在册球员受限海外联赛，外协选手也全部无缘联赛赛场。曾经张本美和、林昀儒一众外援齐聚乒超赛场。一纸禁令落下，跨国合作计划搁置，联赛正式进入纯本土对抗模式。规则背后，藏着国乒对于梯队断层的焦虑。外协在长期交手里摸透主力打法，倒逼政策优先给青训腾出空间。联赛新增硬性要求，U19小将必须在关键场次登场历练。放弃外援带来的热度票房，把实战机会留给国内新生代球员。有人将此番调整视作闭门造车，担忧打法慢慢固化。长期缺少异域球风碰撞，内战练出的优势，未必适配国际大赛。中层省队球员的职业道路，也因此遭遇现实阻碍。海外联赛本是他们延续职业生涯、获取收入的重要出路。一边是为洛杉矶奥运筑牢后备力量的短期布局。一边是竞技体育离不开交流对抗，长久封闭暗藏隐患。真正的强大，从不是隔绝对手筑起围墙。而是直面多元打法，在不断交锋中打磨自身硬实力。取舍之间没有标准答案，利弊交织摆在所有人面前。闭关深耕青训或是保留对外交流，唯有时间能检验最终结果。
【球员介绍】
WCBA新赛季还没开打，国家队半套主力先集体“消失”了。
其实看这几个人的职业生涯就知道，她们从来都不是喜欢待在舒适圈的人。
只是这种集体性的出走，必然会带来一连串的连锁反应。
没人闹矛盾，没人要退役，但放着国内稳稳的核心地位、顶薪待遇不拿，偏要带伤从零开始往海外赛场钻。
这些都是集体留洋必须面对的代价，没有哪条路是只有好处没有风险的。
她没选择回国打 WCBA 找回状态，反而留在美国打 3 对 3 联赛，逼着自己练脚步、练换防。
很多比赛打到半场就没了悬念，强队赢球不用费太大劲，球员在场上遇到的高压逼抢、高强度对抗场景特别少。
韩旭两次登陆 WNBA，坐过冷板凳，经历过状态起伏，还是一次次往更高水平的赛场冲。
前路未知
到了火焰队，身边都是澳洲国手和欧美外援，战术不会围着她一个人转，
不过身份转变也很明显，在老虎队她是绝对核心，球权基本都在她手里。
之前她在 WNBA 达拉斯飞翼队打得不算顺利，球队喜欢打小阵容，遇到外线挡拆多的对手，直接就不用传统中锋，她大部分时间坐板凳。
留洋从来不是万能药，不是出去走一遭回来就一定能脱胎换骨。
她今年 31 岁，放在很多球员身上，这个年纪已经在考虑职业生涯末期怎么平稳过渡，在国内联赛拿份稳定合同，打完最后几年就转型教练。
她没有自带的流量光环，到了球队要完全靠训练和热身赛的表现抢轮换位置，和本土后卫、同队的韩旭同台竞争。
她打过五人制也打过三人制，国际赛场的经验很足，防守端韧性强，适配不同战术体系的能力突出。
集体留洋不是球员的个人选择，更像是整个中国女篮圈子达成的共识 —— 缺什么就补什么。
对国内联赛和国家队来说，影响也实实在在。
这个联赛每年 1 到 3 月集中办赛，参赛的基本都是 WNBA 级别的球员，节奏快，攻防转换密，对中锋的移动速度、换防能力要求特别高。
各赴新程
这份数据直接帮她拿到了顶级联赛 WNBL 的合同，悉尼火焰的主教练说，签她没有丝毫犹豫。
本土联赛少了顶级球星的带动，对年轻球员的锻炼价值也会打折扣。
杨舒予签的是悉尼火焰队，她走的路更稳一点。
留洋从来不是镀金，不是去了海外就一定能涨球，里面藏着很多现实的风险。
去了澳洲一切都要反过来，她要从替补开始拼，适应更快的攻防节奏，适应更宽的身体接触吹罚尺度，还要在一周两三场的密集赛程里控制伤病。
欧美球队的打法越来越男性化，对抗强度、攻防速度年年往上提，只靠国内联赛的训练和比赛，已经跟不上世界篮球的发展速度。
国家队这边，球员分散在不同国家、不同赛制的联赛里，日常集训的时间被大幅压缩。
对球员个人来说，最直接的就是战术地位的下降。
韩旭算是留洋经验最丰富的一个，上个赛季她就在 WNBL 的珀斯山猫打球，场均 16.2 分 7.3 篮板 2.2 盖帽，帮球队打进总决赛，自己拿了赛季最佳防守球员。
这是中国女篮历史上，单次赛季登陆同一海外联赛人数最多的一次，
按说她完全可以续约山猫，待在熟悉的战术体系里，稳拿出场时间。
这么多国手集体往外走，不是一时兴起，和国内联赛的环境有直接关系。
李月汝带着膝伤征战 WNBA，打不上球就转去 3 对 3 联赛练短板，从来没想着退回国找舒适区。
杨舒予从三人篮球跨界五人制，一路在质疑声里证明自己，宁愿去澳洲二级联赛从头开始，也不躺在过往的荣誉里。
球队虽然配了康复团队，但出场时间要靠自己训练表现挣，没人给她老将特权。
张王来默默打磨了这么多年，拿到海外合同不声不响，拎着行李就去报到。
韩旭打完 WNBA 季后赛也会飞过去汇合，李月汝直接发了条动态，明说新赛季不会回归 WCBA 赛场。
这种没人关注的压力，其实比聚光灯下更考验人。
上个赛季她就在澳洲 NBL1 联赛的墨尔本老虎队打球，场均打 33 分钟，能拿 18.8 分 3.6 篮板 4.8 助攻，三分命中率冲到 43.9%，还拿了队内 MVP。
带伤的球员还要承担更高的伤病复发风险，国外没有国内那么完善的保障团队，康复、调整都要靠自己主动跟进。
没有球迷的滤镜，没有国家队的头衔加成，能打成什么样，全凭硬实力说话。
张王来在这几个人里名气最小，平时国内联赛的关注度也不高，很少上热搜。
整体比赛节奏偏慢，身体对抗强度不算高，加上外援政策收紧，传统强队和中下游球队的实力差距越拉越大。
她要练无球跑动，要练接球就投，防守端还要顶住对方锋线的背身单打。
带着几乎半残的脚踝去对抗强度更高的联赛，没人能打包票她的身体能撑多久。
这条路更累，更苦，充满了未知，但走出去，就有进步的可能。
战术磨合、团队配合的难度都会上升，球员归队后的战术适配成本也会增加。
她们不是一时冲动做出的决定，主动跳出舒适圈，本来就是刻在她们职业骨子里的习惯。
她偏不，这个赛季主动转投吉朗毒液，换个全新的环境重新适应。
去了海外，大家都是外援，都有自己的绝活，能不能进轮换、能打多长时间，全看教练安排和训练状态。
这群姑娘主动把后路断得干干净净，背后藏的到底是野心，还是不得不走的破局路？
语言不通、饮食不习惯、文化差异，这些生活上的小事，分散精力的同时，也会间接影响赛场状态。
破局之因
四个人分散在三支不同的球队，没有抱团取暖，各自要和本土球员、其他外援抢出场时间。
王思雨去的是墨尔本南部飞人队，这是她职业生涯第一次正儿八经留洋。
没人给她们兜底，打不好就要坐冷板凳，伤了就要自己扛着，这是留洋最现实的代价。
吉朗毒液就是看中她这点，给了她这份合同。
国家队想要保持竞争力，就必须让核心球员去更高水平的联赛里浸泡。
在国内个个都是球队核心，球权、出场时间都有保障。
世界杯结束没歇多久，她又跟着去了名古屋亚运会，四强战那场拼了 28 分钟，送出 10 次助攻，终场前因为累计两次违体犯规被驱逐，按照规则直接缺席了后面的铜牌战。
李月汝没跟着大部队去澳洲，她选了另一条路。
WCBA 这些年发展得稳，但也有绕不开的短板。
她偏不。
世界女篮的格局这些年变化太快了。
状态好坏、伤病情况都没法像在国内那样及时把控，存在不少不确定因素。
从二级联赛的得分手转成顶级联赛的全能球员，这份认可能不能兑现成赛场表现，得等十月中旬的揭幕战才知道。
她和美国 Unrivaled 联赛的迈阿密迷雾队签了多年合同，新赛季继续留在那边打 3 对 3 职业联赛。
澳洲 WNBL 刚好补上了这块短板。
长期在这种环境里打球，就算数据刷得再好看，到了国际赛场遇上欧美球队的全场紧逼、身体对抗，技术动作容易变形，心态也容易慌。
王思雨当年从地方队打起，受过重伤，落选过国家队，靠一股狠劲才拼到核心位置。
但这件事最难得的地方，是这份主动。
放弃熟悉的环境选择重新开始，还要兼顾两边的赛程调整状态，她能不能延续上个赛季的统治力，现在还不好说。
张王来和韩旭都去了吉朗毒液队，两个人成了队友，也成了直接的竞争对手。
球队还特意在悉尼的谊园给她办了欢迎仪式，重视程度摆得很明。
核心球员集体出走，WCBA 的星光肯定会暗一截，赛事关注度、票房、商业合作都会受波及。
把自己钉在最高水平的对抗赛道上，这份决绝背后，是她想补上自己移动短板的决心。
王思雨、杨舒予、张王来三个人已经先后落地澳大利亚，
医生本来建议静养至少三个月，结果养了不到三周，她就缠着护具跟着队伍去了柏林世界杯，整届赛事全靠消炎药和止痛药压着疼，硬撑着打了五场，带着队伍小组出线。
待在舒适圈里拿再多国内冠军，也练不出打硬仗的能力。
2026 年 8 月下旬欧洲拉练对阵意大利的热身赛上，她右脚踝严重崴伤，三条韧带断了一条、撕裂一条，只剩最后一条完好的撑着发力。
在国内她是球队绝对核心，球权、战术都围着她转，队里还有专门的康复团队跟着。
休整不到十天，她拖着行李箱就飞去了墨尔本，连倒时差的缓冲期都没留多少。
这也是中国女篮这几年大赛，碰到高强度对手就容易掉链子的核心原因之一。
等她们淬炼归来的时候，我们才能看到，这一切的付出到底值不值。
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