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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
从「争鸣」到「逆鳞」，是从向外发声，到向内扎根、守住根基的进阶。
赛场之上，直面重重考验，强敌环伺敢亮剑。江苏龙以鳞为甲，以拼为刃，尊重每一个对手，珍惜每一次登场。步步为营，寸土必争！
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CBA联赛新征程开启，龙启新章，鳞守锋芒！
“龙”，是江苏肯帝亚不变的图腾；“逆鳞”，是巨龙不容逾越的底线、不肯退让的初心。
新鲜血液汇入，球队整装待发。朝夕淬炼，团队默契愈发深厚，全队同心聚力！
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
一边是冲击连胜的卫冕冠军，一边是渴望打破25年魔咒的铁血劲旅，这场西甲对决悬念拉满，我不认为巴塞罗那可以大胜毕尔巴鄂。
状态火热的拉菲尼亚将顶在最前端出任中锋，亚马尔、阿德耶米分居左右边路，撑起球队边路进攻；
本场比赛还有一大看点，是两位德国教练的战术斗法。
这场对决对巴萨来说，不仅是新赛季主场首秀，更是稳固联赛排名、冲击三连冠的关键一战，而两队悬殊的历史交锋纪录，也让本场比赛充满看点。
正因为中锋引援落空，本场比赛弗利克只能继续沿用伪九号战术。
而残阵出战的毕尔巴鄂虽然开局拉胯、阵容残缺，但铁军韧性十足，新帅战术灵活多变，大概率会死守反击、全力拼爆冷。
值得一提的是，毕尔巴鄂赛前全程封闭训练，针对本场比赛的战术部署完全保密，力求给巴萨制造战术难题。
本赛季巴萨依旧面临一个严峻问题，中锋位置补强迟迟没有落地。
中场双后腰由佩德里搭档贝尔纳尔，兼顾防守拦截与攻防转换。
除了引援，巴萨的清理工作也进入关键阶段。福特、科尔特斯、卡萨多三名球员不在球队新赛季计划内，本场无缘出战。
值得重点关注的是青训小将埃斯帕特，这名年轻新星近期表现亮眼、成长速度惊人，在坎塞洛回归之前，弗利克会持续大胆启用这位自家青训新人，给予充足的赛场锻炼机会。
好在后续双方矛盾化解，局面趋于缓和，巴尔德也明确表态，愿意留守巴萨，全力竞争左路主力位置。
教练弗利克一直渴望引进一名正统九号位球员，球队的核心目标依旧是胡利安·阿尔瓦雷斯，但马竞方面态度强硬，坚决拒绝放人。
毕尔巴鄂教练特尔季奇十分认可弗利克的执教能力，在执教巴斯克球队之前，他曾专门向弗利克请教西甲联赛的战术特点和赛场节奏。
前场：亚马尔、拉菲尼亚、阿德耶米
首轮联赛对阵塞维利亚遭遇失利，队内中场运转不畅，球员尤里还吃到红牌被罚下，不仅输掉比赛，本场还面临主力停赛的困境，后防线被迫迎来大幅度调整。
自2019年8月至今，巴萨在西甲面对毕尔巴鄂从未输球。
后卫：埃里克·加西亚、克里斯滕森、赫拉德·马丁、埃斯帕特
费尔明·洛佩斯坐镇前腰，负责中场串联和前场输送；
反观客队毕尔巴鄂竞技，新赛季开局十分不顺。
为应对阵容残缺的问题，特尔季奇也许会调整战术，放弃传统阵型，尝试改打三中卫体系，由耶雷、拉波尔特、帕雷德斯搭档三中卫，搭配两名高位插上的边后卫，强化边路冲击力，弥补阵容短板。
边锋福特的下家仍在拉锯，原本多特蒙德凭借薪资和资金优势领跑，但近期皇家社会的签约可能性持续攀升，巴萨既要争取足额转会资金，也希望保留球员未来的部分控制权，保障俱乐部权益。
中场：佩德里、贝尔纳尔、费尔明·洛佩斯
一旦球员最终选择离队，巴萨会立刻启动左后卫引援计划，目前已有两名目标人选进入球队视野：葡萄牙体育的贡萨洛·伊纳西奥，以及莱比锡的卢克巴。
后卫：阿雷索、耶雷、拉波尔特、阿德马
为了应对强敌巴萨，特尔季奇本场是否调整中场配置、改变攻防节奏，将直接决定球队的抗压能力。
门将：加西亚
其中科尔特斯基本确定加盟安特卫普，转会事宜即将落地；
对特尔季奇而言，若能在诺坎普打破25年不胜魔咒，将是他执教生涯的一场标志性胜利。
更夸张的是，毕尔巴鄂已经整整25年没能在诺坎普带走一场联赛胜利。
上一轮弗利克因巴尔德训练状态松懈，将其移出比赛名单，算是对内一次严肃惩戒，一度引发队内小风波。
中场球员卡萨多同样处于离队名单，他拒绝了沙特联赛的邀约，一心想要登陆英超赛场，目前诺丁汉森林已经正式对其抛出橄榄枝，这笔转会大概率在转会窗截止前敲定。
本场是2026-27赛季巴萨首次在自家球迷面前作战，虽然是球队本赛季第二场联赛，但属于西甲首轮的延期补赛。
巴尔德的未来也牵动着球队转会布局。
除此之外，后卫巴尔德的回归也颇具看点。
作为西甲卫冕冠军，巴萨本赛季目标直指联赛三连冠，新赛季开局状态火热，首轮联赛便大比分战胜埃尔切，拿下开门红，球队士气正盛。
从理论上说，巴萨坐拥主场魔咒、火热状态和阵容深度优势，整体胜算更高。
但球队并非毫无隐患，无正统中锋、中场伤病减员、新阵容磨合不足都是潜在问题。
巴萨预计阵容4231
中场：胡雷吉扎尔、加拉雷塔、格雷纳巴雷纳
而目前球队的工作重心，依旧是敲定九号位中锋补强，不希望阿尔瓦雷斯坚持离队后最终无球可踢、无人接手。
即便阿尔瓦雷斯在马竞处境尴尬、屡屡被球迷嘘声对待，离队意愿强烈，转会谈判依旧毫无进展。
不过从适配度来看，毕尔巴鄂传统433阵型会更贴合球队打法。
此前巴萨多名国脚参与世界杯相关赛事，体能承压，西甲官方最终批准了球队首轮延期的申请，也让巴萨得以休整蓄力，全力备战本场硬仗。
一想到毕尔巴鄂的顶级门将西蒙，我就有了信心！
其中卢克巴可胜任左后卫，适配球队战术体系，唯一的短板是转会费用偏高，谈判难度不小。
毕尔巴鄂竞技 433
前锋：纳瓦罗、桑切特、尼科·威廉姆斯
门将：西蒙
不过球迷也需要理性看待两队交锋优势，巴萨的压制力只体现在西甲赛场。
纵观两队近年交手，巴萨在主场堪称碾压级别统治力。
拉波尔塔十分重视球队新赛季布局，昨日清晨便抵达体育城召开工作会议，统筹转会事务，同时慰问全队球员，肯定了球队新赛季首场比赛的完美发挥。
我认为今天毕尔巴鄂顶多输一球，一不小心可以爆冷。
新赛季西甲补赛即将打响，巴塞罗那坐镇诺坎普，迎来毕尔巴鄂竞技的上门挑战。
上赛季两队在重建后的诺坎普交手，巴萨以一场4比0的大胜完胜对手，这场比赛也极具特殊意义，当时也是诺坎普翻新完工后的首场正式赛事，彼时这场大胜，也成为拉波尔塔竞选巴萨主席的重要造势筹码。
后防线本场大概率维持稳定阵容，埃里克·加西亚、克里斯滕森、赫拉德·马丁、埃斯帕特组成四后卫体系。
伤病方面，巴萨本场阵容存在明显短板，加维、德容、巴德吉三名中场球员因伤缺阵，中场轮换深度和组织能力受到一定影响。
在西班牙超级杯、国王杯的杯赛舞台上，毕尔巴鄂曾多次战胜巴萨，堪称杯赛黑马，这也意味着巴斯克铁军从不惧怕红蓝军团，具备爆冷的底蕴和实力。
伤病和停赛让毕尔巴鄂阵容捉襟见肘，中后卫比维安、中场普拉多斯因伤缺席，再加上尤里停赛，球队后防体系遭到重创。
本场巴萨大名单有不少值得关注的球员。新援罗德里顺利入选，大概率不会首发，但有望迎来巴萨生涯替补首秀。
首轮对阵塞维利亚，球队启用巴雷拉、卡纳莱斯、桑塞特的中场组合，但效果不佳，豪雷吉萨尔、加拉雷塔等常规主力登场时间寥寥，战术磨合问题明显。
虽然球队首轮大胜收获满满，竞技状态十分出色，但巴萨的休赛期工作并未结束，转会窗最后一周，球队依旧有多笔转入、转出交易在紧锣密鼓推进。
巴萨2比1毕尔巴鄂
【球员介绍】
据土耳其媒体消息，费内巴切预计很快就会正式官宣什克里尼亚尔的加盟事宜，球员将以租借的方式加盟该俱乐部半个赛季，在费内巴切与巴黎圣日耳曼达成的协议当中，不存在租期结束后强制买断什克里尼亚尔的条款。
根据此前知名记者罗马诺的报道，费内巴切将会支付一笔租借费用，而巴黎圣日耳曼方面则会承担什克里尼亚尔的部分工资。
现年29岁的斯洛伐克中卫什克里尼亚尔，本赛季饱受伤病困扰，截至目前只为巴黎圣日耳曼出场5次，累计出场时间仅有381分钟。
（Echo）
【比赛分析】
从「争鸣」到「逆鳞」，是从向外发声，到向内扎根、守住根基的进阶。
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“龙”，是江苏肯帝亚不变的图腾；“逆鳞”，是巨龙不容逾越的底线、不肯退让的初心。
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罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
一边是冲击连胜的卫冕冠军，一边是渴望打破25年魔咒的铁血劲旅，这场西甲对决悬念拉满，我不认为巴塞罗那可以大胜毕尔巴鄂。
状态火热的拉菲尼亚将顶在最前端出任中锋，亚马尔、阿德耶米分居左右边路，撑起球队边路进攻；
本场比赛还有一大看点，是两位德国教练的战术斗法。
这场对决对巴萨来说，不仅是新赛季主场首秀，更是稳固联赛排名、冲击三连冠的关键一战，而两队悬殊的历史交锋纪录，也让本场比赛充满看点。
正因为中锋引援落空，本场比赛弗利克只能继续沿用伪九号战术。
而残阵出战的毕尔巴鄂虽然开局拉胯、阵容残缺，但铁军韧性十足，新帅战术灵活多变，大概率会死守反击、全力拼爆冷。
值得一提的是，毕尔巴鄂赛前全程封闭训练，针对本场比赛的战术部署完全保密，力求给巴萨制造战术难题。
本赛季巴萨依旧面临一个严峻问题，中锋位置补强迟迟没有落地。
中场双后腰由佩德里搭档贝尔纳尔，兼顾防守拦截与攻防转换。
除了引援，巴萨的清理工作也进入关键阶段。福特、科尔特斯、卡萨多三名球员不在球队新赛季计划内，本场无缘出战。
值得重点关注的是青训小将埃斯帕特，这名年轻新星近期表现亮眼、成长速度惊人，在坎塞洛回归之前，弗利克会持续大胆启用这位自家青训新人，给予充足的赛场锻炼机会。
好在后续双方矛盾化解，局面趋于缓和，巴尔德也明确表态，愿意留守巴萨，全力竞争左路主力位置。
教练弗利克一直渴望引进一名正统九号位球员，球队的核心目标依旧是胡利安·阿尔瓦雷斯，但马竞方面态度强硬，坚决拒绝放人。
毕尔巴鄂教练特尔季奇十分认可弗利克的执教能力，在执教巴斯克球队之前，他曾专门向弗利克请教西甲联赛的战术特点和赛场节奏。
前场：亚马尔、拉菲尼亚、阿德耶米
首轮联赛对阵塞维利亚遭遇失利，队内中场运转不畅，球员尤里还吃到红牌被罚下，不仅输掉比赛，本场还面临主力停赛的困境，后防线被迫迎来大幅度调整。
自2019年8月至今，巴萨在西甲面对毕尔巴鄂从未输球。
后卫：埃里克·加西亚、克里斯滕森、赫拉德·马丁、埃斯帕特
费尔明·洛佩斯坐镇前腰，负责中场串联和前场输送；
反观客队毕尔巴鄂竞技，新赛季开局十分不顺。
为应对阵容残缺的问题，特尔季奇也许会调整战术，放弃传统阵型，尝试改打三中卫体系，由耶雷、拉波尔特、帕雷德斯搭档三中卫，搭配两名高位插上的边后卫，强化边路冲击力，弥补阵容短板。
边锋福特的下家仍在拉锯，原本多特蒙德凭借薪资和资金优势领跑，但近期皇家社会的签约可能性持续攀升，巴萨既要争取足额转会资金，也希望保留球员未来的部分控制权，保障俱乐部权益。
中场：佩德里、贝尔纳尔、费尔明·洛佩斯
一旦球员最终选择离队，巴萨会立刻启动左后卫引援计划，目前已有两名目标人选进入球队视野：葡萄牙体育的贡萨洛·伊纳西奥，以及莱比锡的卢克巴。
后卫：阿雷索、耶雷、拉波尔特、阿德马
为了应对强敌巴萨，特尔季奇本场是否调整中场配置、改变攻防节奏，将直接决定球队的抗压能力。
门将：加西亚
其中科尔特斯基本确定加盟安特卫普，转会事宜即将落地；
对特尔季奇而言，若能在诺坎普打破25年不胜魔咒，将是他执教生涯的一场标志性胜利。
更夸张的是，毕尔巴鄂已经整整25年没能在诺坎普带走一场联赛胜利。
上一轮弗利克因巴尔德训练状态松懈，将其移出比赛名单，算是对内一次严肃惩戒，一度引发队内小风波。
中场球员卡萨多同样处于离队名单，他拒绝了沙特联赛的邀约，一心想要登陆英超赛场，目前诺丁汉森林已经正式对其抛出橄榄枝，这笔转会大概率在转会窗截止前敲定。
本场是2026-27赛季巴萨首次在自家球迷面前作战，虽然是球队本赛季第二场联赛，但属于西甲首轮的延期补赛。
巴尔德的未来也牵动着球队转会布局。
除此之外，后卫巴尔德的回归也颇具看点。
作为西甲卫冕冠军，巴萨本赛季目标直指联赛三连冠，新赛季开局状态火热，首轮联赛便大比分战胜埃尔切，拿下开门红，球队士气正盛。
从理论上说，巴萨坐拥主场魔咒、火热状态和阵容深度优势，整体胜算更高。
但球队并非毫无隐患，无正统中锋、中场伤病减员、新阵容磨合不足都是潜在问题。
巴萨预计阵容4231
中场：胡雷吉扎尔、加拉雷塔、格雷纳巴雷纳
而目前球队的工作重心，依旧是敲定九号位中锋补强，不希望阿尔瓦雷斯坚持离队后最终无球可踢、无人接手。
即便阿尔瓦雷斯在马竞处境尴尬、屡屡被球迷嘘声对待，离队意愿强烈，转会谈判依旧毫无进展。
不过从适配度来看，毕尔巴鄂传统433阵型会更贴合球队打法。
此前巴萨多名国脚参与世界杯相关赛事，体能承压，西甲官方最终批准了球队首轮延期的申请，也让巴萨得以休整蓄力，全力备战本场硬仗。
一想到毕尔巴鄂的顶级门将西蒙，我就有了信心！
其中卢克巴可胜任左后卫，适配球队战术体系，唯一的短板是转会费用偏高，谈判难度不小。
毕尔巴鄂竞技 433
前锋：纳瓦罗、桑切特、尼科·威廉姆斯
门将：西蒙
不过球迷也需要理性看待两队交锋优势，巴萨的压制力只体现在西甲赛场。
纵观两队近年交手，巴萨在主场堪称碾压级别统治力。
拉波尔塔十分重视球队新赛季布局，昨日清晨便抵达体育城召开工作会议，统筹转会事务，同时慰问全队球员，肯定了球队新赛季首场比赛的完美发挥。
我认为今天毕尔巴鄂顶多输一球，一不小心可以爆冷。
新赛季西甲补赛即将打响，巴塞罗那坐镇诺坎普，迎来毕尔巴鄂竞技的上门挑战。
上赛季两队在重建后的诺坎普交手，巴萨以一场4比0的大胜完胜对手，这场比赛也极具特殊意义，当时也是诺坎普翻新完工后的首场正式赛事，彼时这场大胜，也成为拉波尔塔竞选巴萨主席的重要造势筹码。
后防线本场大概率维持稳定阵容，埃里克·加西亚、克里斯滕森、赫拉德·马丁、埃斯帕特组成四后卫体系。
伤病方面，巴萨本场阵容存在明显短板，加维、德容、巴德吉三名中场球员因伤缺阵，中场轮换深度和组织能力受到一定影响。
在西班牙超级杯、国王杯的杯赛舞台上，毕尔巴鄂曾多次战胜巴萨，堪称杯赛黑马，这也意味着巴斯克铁军从不惧怕红蓝军团，具备爆冷的底蕴和实力。
伤病和停赛让毕尔巴鄂阵容捉襟见肘，中后卫比维安、中场普拉多斯因伤缺席，再加上尤里停赛，球队后防体系遭到重创。
本场巴萨大名单有不少值得关注的球员。新援罗德里顺利入选，大概率不会首发，但有望迎来巴萨生涯替补首秀。
首轮对阵塞维利亚，球队启用巴雷拉、卡纳莱斯、桑塞特的中场组合，但效果不佳，豪雷吉萨尔、加拉雷塔等常规主力登场时间寥寥，战术磨合问题明显。
虽然球队首轮大胜收获满满，竞技状态十分出色，但巴萨的休赛期工作并未结束，转会窗最后一周，球队依旧有多笔转入、转出交易在紧锣密鼓推进。
巴萨2比1毕尔巴鄂
【球员介绍】
据土耳其媒体消息，费内巴切预计很快就会正式官宣什克里尼亚尔的加盟事宜，球员将以租借的方式加盟该俱乐部半个赛季，在费内巴切与巴黎圣日耳曼达成的协议当中，不存在租期结束后强制买断什克里尼亚尔的条款。
根据此前知名记者罗马诺的报道，费内巴切将会支付一笔租借费用，而巴黎圣日耳曼方面则会承担什克里尼亚尔的部分工资。
现年29岁的斯洛伐克中卫什克里尼亚尔，本赛季饱受伤病困扰，截至目前只为巴黎圣日耳曼出场5次，累计出场时间仅有381分钟。
（Echo）
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