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📋 赛事摘要
【比赛分析】
点球“马拉松”申花不敌河南
7月22日至23日，2025中国足协杯第五轮比赛（1/4决赛）全部结束。北京国安、河南俱乐部酒祖杜康、云南玉昆和成都蓉城均战胜各自对手，成功晋级四强。与国安同样被视为夺冠热门的申花却大爆冷门，点球大战被河南淘汰出局，与青岛西海岸、青岛海牛、广东广州豹等队同遭遇淘汰，止步八强。
国安点球涉险过关
中超新军大胜中甲独苗
足协杯夺冠大热门北京国安客场挑战青岛西海岸，双方上半场均无建树，下半场却风云突变。第52分钟，王子铭利用对手后防线失误打破僵局，10分钟后，阿齐兹帮助西海岸追平比分。90分钟内的1比1平局将比赛拖入加时赛，第117分钟，曹永竞的进球再次让国安领先，而2分钟后，戴维森头球攻门让国安防守队员自摆乌龙，西海岸绝平。两度领先两度被扳平的北京国安在点球大战中牢牢把握机会，以4比2淘汰对手。
韦世豪助力蓉城晋级
刚刚从工体带回3分的上海申花重回联赛第一宝座，自然期待在足协杯赛场高歌向前。足协杯四分之一决赛，主场迎战河南俱乐部酒祖杜康的申花却遭遇滑铁卢。在一场漫长的苦战中，上海申花虽然取得不错的开局，但在90分钟内被对手2比2逼平；在加时赛阶段双方各进一球，总比分打成3比3，不得不面对残酷的点球大战。在堪称点球“马拉松”的10轮点球对决中，申花最终以7比8倒在河南脚下，止步足协杯八强。
青岛海牛主场迎战成都蓉城的比赛场面异常火爆，双方上半场各有一人领受红牌，海牛的罗森文、蓉城的德尔加多先后被罚下。随后，韦世豪成为决定比赛走向的关键先生，第51和第72分钟，他梅开二度，帮助本队2比0领先对手。尽管兰克尔泽在距离比赛还剩5分钟时为海牛扳回一球，也未能挽回主场落败的局面。
云南玉昆和广东广州豹的四分之一决赛充满悬念——是中超新军云南玉昆更进一步，还是中甲独苗广州豹继续上演黑马狂飙戏码？但比赛刚开场不久，坐拥主场之利的云南玉昆就给出答案，第5分钟，罗竞罚球区前沿转身抽射得手，为玉昆打开胜利之门；上半场尾声阶段和下半场刚刚开局，奥斯卡连获单刀良机完成梅开二度。最终，玉昆主场3比0轻取广州豹，轻松闯入四强。
足协杯第六轮比赛（四强战）将于8月19日至20日进行，成都蓉城在主场对阵河南俱乐部酒祖杜康，北京国安坐镇工体迎战云南玉昆。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
世界杯决赛进球后领到黄牌：伊涅斯塔背心上的贾尔克是谁？
背心上的贾尔克并非一个临时被选中的名字。他是伊涅斯塔的亲密好友，也曾担任西班牙人队长，2009年去世时只有26岁。伊涅斯塔后来回忆，两人拥有一段美好的友谊。决赛那天，他希望把好友带在身边，也希望和其他队友一起纪念他。
那晚，进球决定了冠军，黄牌记录了规则，而背心留下了另一个名字。伊涅斯塔把职业生涯最重要的瞬间之一，分给了一位无法来到现场的朋友。
世界杯决赛第116分钟，伊涅斯塔打进制胜球。西班牙距离队史首座世界杯冠军只剩几分钟，他却在冲向场边后脱下深蓝色球衣，露出一件写着“Dani Jarque, siempre con nosotros”的白色背心——达尼·贾尔克，永远与我们同在。
这件背心也不是进球后匆忙写成的。相关回顾记载，伊涅斯塔抵达球场后，请理疗师乌戈·卡马雷罗准备白色内衣并写下纪念文字。它被藏在国家队球衣之下，能否被全世界看到，取决于伊涅斯塔是否进球。直到第116分钟，这份提前准备的纪念才终于出现在镜头前。
四个月后的2010年11月11日，伊涅斯塔把背心交给了贾尔克效力过的西班牙人俱乐部。于是，这件衣服没有只停留在世界杯决赛的庆祝画面里，也有了属于好友与俱乐部的归处。
2010年7月11日，西班牙与荷兰在约翰内斯堡鏖战至加时赛。伊涅斯塔的进球将比分改写为1比0，也成为整场比赛唯一的进球。展示背心后，他领到一张黄牌。但现有材料只能确认纪念动作和判罚结果，不能把它讲成他事先主动追求黄牌。
【球员介绍】
本赛季西甲前7轮打完，巴塞罗那的孔德只在联赛首发1次。
他脚下控球技术细腻，出球稳健，传球精准，具备后场持球推进和穿透性传球能力，能够帮助球队梳理后场攻防节奏。除此之外，他跑动积极性高，擅长无球前插拉扯防守空间，可送出高质量传中，能兼顾防守稳固性与边路进攻支援，完美适配英超高强度、快节奏的攻防体系。
孔德这个赛季在巴萨有点遭冷落，前面7轮西甲比赛，他仅仅获得1次首发。也正是看到了孔德在巴萨的尴尬处境，这5家英超豪门才看到了求购的良机。
偏偏这名在巴萨有点受冷落的法国中卫，被切尔西、阿森纳、曼联、曼城、利物浦5家英超豪门同时盯上。
一句话可以带走：巴萨不缺卖人的压力，缺的只是一个足够诱人的条件；孔德不缺买家，缺的是一个稳定的首发位置。
不过，尽管处境出现波动，巴萨无意轻易出售这名主力后卫。
超强的前场攻击属性，是孔德最突出的优势，也是这5大英超豪门看重的核心原因。
孔德正值当打之年，综合能力全面，兼容性极强，可胜任中后卫与边后卫两个关键位置，战术适配度极高。
一个能踢中卫、也能踢边卫，一对一还站得住的后卫，放到英超高强度、快节奏的攻防体系里，正是稀缺品。
孔德的处境也很直白——本赛季7轮西甲只首发1次。留在巴萨，他要继续抢出场顺位；去英超，他要直接面对高强度、快节奏的攻防体系。
一、5家英超豪门排队，切尔西和阿森纳最急
超长的合同，让巴萨在后续潜在转会谈判中占据绝对主动权，无需被动低价放人，可自主把控转会节奏、转会费用等核心条件。
这5家俱乐部都准备在即将到来的冬窗求购他，其中切尔西与阿森纳的引援意愿最为强烈。
三、英超看上的，是一个能当两个人用的后卫
这也是这件事最别扭的地方：球员这边出场时间被压缩，俱乐部这边握着长约，一点也不着急。英超5家想买，先得让巴萨点头。
所以，即便连续收到5家英超豪门的报价，巴萨依旧不为所动。但合同长不等于门焊死——如果5大豪门开出足够诱人的条件，不排除巴萨会改变主意。
对5家俱乐部来说，冬窗一开，抢的就是一个已经证明过自己、眼下又不太顺的法国国脚。
公开合同信息显示，孔德与巴萨的合约直至2030年才到期，剩余合同周期较长。所以，巴萨不存在出售他的任何压力。
孔德之所以能获得这5家英超豪强的青睐，原因很简单：他技术全面，非常适配现代足坛对一名全能后卫的战术要求。
孔德本赛季在巴萨主力位置不再稳固，出场顺位面临竞争，这成为他萌生转会可能、引发外界追逐的关键诱因。
四、攻击属性是核心，长约是另一道门
防守端，他启动速度快，回防补位效率高，一对一防守稳定性突出，还擅长通过精准卡位与线路封堵瓦解对手进攻，抢断和拦截更是无可挑剔。此外，他弹跳能力出色，这大大弥补了他的身高短板，提升了他的制空能力。
据SPORT媒体最新消息，巴萨铁卫孔德已经成了英超转会市场的超级香饽饽。截至目前，切尔西、阿森纳、曼联、曼城、利物浦等五家英超顶级豪门都在打这位法国国脚的主意。
二、巴萨冷落是真的，但没打算放人
据SPORT媒体消息，5家都准备在即将到来的冬窗求购，切尔西与阿森纳意愿最强烈，而巴萨不打算轻易放人。一个踢不上主力的后卫，为什么被5家豪门排队问价，这桩交易又卡在哪一步？
对球迷来说，这个冬窗盯两个点就够了：切尔西和阿森纳谁先真掏钱，巴萨的底线又写在哪一份报价单上。
冬窗开之前，你更希望他留在巴萨抢位置，还是去英超换个活法？
点球“马拉松”申花不敌河南
7月22日至23日，2025中国足协杯第五轮比赛（1/4决赛）全部结束。北京国安、河南俱乐部酒祖杜康、云南玉昆和成都蓉城均战胜各自对手，成功晋级四强。与国安同样被视为夺冠热门的申花却大爆冷门，点球大战被河南淘汰出局，与青岛西海岸、青岛海牛、广东广州豹等队同遭遇淘汰，止步八强。
国安点球涉险过关
中超新军大胜中甲独苗
足协杯夺冠大热门北京国安客场挑战青岛西海岸，双方上半场均无建树，下半场却风云突变。第52分钟，王子铭利用对手后防线失误打破僵局，10分钟后，阿齐兹帮助西海岸追平比分。90分钟内的1比1平局将比赛拖入加时赛，第117分钟，曹永竞的进球再次让国安领先，而2分钟后，戴维森头球攻门让国安防守队员自摆乌龙，西海岸绝平。两度领先两度被扳平的北京国安在点球大战中牢牢把握机会，以4比2淘汰对手。
韦世豪助力蓉城晋级
刚刚从工体带回3分的上海申花重回联赛第一宝座，自然期待在足协杯赛场高歌向前。足协杯四分之一决赛，主场迎战河南俱乐部酒祖杜康的申花却遭遇滑铁卢。在一场漫长的苦战中，上海申花虽然取得不错的开局，但在90分钟内被对手2比2逼平；在加时赛阶段双方各进一球，总比分打成3比3，不得不面对残酷的点球大战。在堪称点球“马拉松”的10轮点球对决中，申花最终以7比8倒在河南脚下，止步足协杯八强。
青岛海牛主场迎战成都蓉城的比赛场面异常火爆，双方上半场各有一人领受红牌，海牛的罗森文、蓉城的德尔加多先后被罚下。随后，韦世豪成为决定比赛走向的关键先生，第51和第72分钟，他梅开二度，帮助本队2比0领先对手。尽管兰克尔泽在距离比赛还剩5分钟时为海牛扳回一球，也未能挽回主场落败的局面。
云南玉昆和广东广州豹的四分之一决赛充满悬念——是中超新军云南玉昆更进一步，还是中甲独苗广州豹继续上演黑马狂飙戏码？但比赛刚开场不久，坐拥主场之利的云南玉昆就给出答案，第5分钟，罗竞罚球区前沿转身抽射得手，为玉昆打开胜利之门；上半场尾声阶段和下半场刚刚开局，奥斯卡连获单刀良机完成梅开二度。最终，玉昆主场3比0轻取广州豹，轻松闯入四强。
足协杯第六轮比赛（四强战）将于8月19日至20日进行，成都蓉城在主场对阵河南俱乐部酒祖杜康，北京国安坐镇工体迎战云南玉昆。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
世界杯决赛进球后领到黄牌：伊涅斯塔背心上的贾尔克是谁？
背心上的贾尔克并非一个临时被选中的名字。他是伊涅斯塔的亲密好友，也曾担任西班牙人队长，2009年去世时只有26岁。伊涅斯塔后来回忆，两人拥有一段美好的友谊。决赛那天，他希望把好友带在身边，也希望和其他队友一起纪念他。
那晚，进球决定了冠军，黄牌记录了规则，而背心留下了另一个名字。伊涅斯塔把职业生涯最重要的瞬间之一，分给了一位无法来到现场的朋友。
世界杯决赛第116分钟，伊涅斯塔打进制胜球。西班牙距离队史首座世界杯冠军只剩几分钟，他却在冲向场边后脱下深蓝色球衣，露出一件写着“Dani Jarque, siempre con nosotros”的白色背心——达尼·贾尔克，永远与我们同在。
这件背心也不是进球后匆忙写成的。相关回顾记载，伊涅斯塔抵达球场后，请理疗师乌戈·卡马雷罗准备白色内衣并写下纪念文字。它被藏在国家队球衣之下，能否被全世界看到，取决于伊涅斯塔是否进球。直到第116分钟，这份提前准备的纪念才终于出现在镜头前。
四个月后的2010年11月11日，伊涅斯塔把背心交给了贾尔克效力过的西班牙人俱乐部。于是，这件衣服没有只停留在世界杯决赛的庆祝画面里，也有了属于好友与俱乐部的归处。
2010年7月11日，西班牙与荷兰在约翰内斯堡鏖战至加时赛。伊涅斯塔的进球将比分改写为1比0，也成为整场比赛唯一的进球。展示背心后，他领到一张黄牌。但现有材料只能确认纪念动作和判罚结果，不能把它讲成他事先主动追求黄牌。
【球员介绍】
本赛季西甲前7轮打完，巴塞罗那的孔德只在联赛首发1次。
他脚下控球技术细腻，出球稳健，传球精准，具备后场持球推进和穿透性传球能力，能够帮助球队梳理后场攻防节奏。除此之外，他跑动积极性高，擅长无球前插拉扯防守空间，可送出高质量传中，能兼顾防守稳固性与边路进攻支援，完美适配英超高强度、快节奏的攻防体系。
孔德这个赛季在巴萨有点遭冷落，前面7轮西甲比赛，他仅仅获得1次首发。也正是看到了孔德在巴萨的尴尬处境，这5家英超豪门才看到了求购的良机。
偏偏这名在巴萨有点受冷落的法国中卫，被切尔西、阿森纳、曼联、曼城、利物浦5家英超豪门同时盯上。
一句话可以带走：巴萨不缺卖人的压力，缺的只是一个足够诱人的条件；孔德不缺买家，缺的是一个稳定的首发位置。
不过，尽管处境出现波动，巴萨无意轻易出售这名主力后卫。
超强的前场攻击属性，是孔德最突出的优势，也是这5大英超豪门看重的核心原因。
孔德正值当打之年，综合能力全面，兼容性极强，可胜任中后卫与边后卫两个关键位置，战术适配度极高。
一个能踢中卫、也能踢边卫，一对一还站得住的后卫，放到英超高强度、快节奏的攻防体系里，正是稀缺品。
孔德的处境也很直白——本赛季7轮西甲只首发1次。留在巴萨，他要继续抢出场顺位；去英超，他要直接面对高强度、快节奏的攻防体系。
一、5家英超豪门排队，切尔西和阿森纳最急
超长的合同，让巴萨在后续潜在转会谈判中占据绝对主动权，无需被动低价放人，可自主把控转会节奏、转会费用等核心条件。
这5家俱乐部都准备在即将到来的冬窗求购他，其中切尔西与阿森纳的引援意愿最为强烈。
三、英超看上的，是一个能当两个人用的后卫
这也是这件事最别扭的地方：球员这边出场时间被压缩，俱乐部这边握着长约，一点也不着急。英超5家想买，先得让巴萨点头。
所以，即便连续收到5家英超豪门的报价，巴萨依旧不为所动。但合同长不等于门焊死——如果5大豪门开出足够诱人的条件，不排除巴萨会改变主意。
对5家俱乐部来说，冬窗一开，抢的就是一个已经证明过自己、眼下又不太顺的法国国脚。
公开合同信息显示，孔德与巴萨的合约直至2030年才到期，剩余合同周期较长。所以，巴萨不存在出售他的任何压力。
孔德之所以能获得这5家英超豪强的青睐，原因很简单：他技术全面，非常适配现代足坛对一名全能后卫的战术要求。
孔德本赛季在巴萨主力位置不再稳固，出场顺位面临竞争，这成为他萌生转会可能、引发外界追逐的关键诱因。
四、攻击属性是核心，长约是另一道门
防守端，他启动速度快，回防补位效率高，一对一防守稳定性突出，还擅长通过精准卡位与线路封堵瓦解对手进攻，抢断和拦截更是无可挑剔。此外，他弹跳能力出色，这大大弥补了他的身高短板，提升了他的制空能力。
据SPORT媒体最新消息，巴萨铁卫孔德已经成了英超转会市场的超级香饽饽。截至目前，切尔西、阿森纳、曼联、曼城、利物浦等五家英超顶级豪门都在打这位法国国脚的主意。
二、巴萨冷落是真的，但没打算放人
据SPORT媒体消息，5家都准备在即将到来的冬窗求购，切尔西与阿森纳意愿最强烈，而巴萨不打算轻易放人。一个踢不上主力的后卫，为什么被5家豪门排队问价，这桩交易又卡在哪一步？
对球迷来说，这个冬窗盯两个点就够了：切尔西和阿森纳谁先真掏钱，巴萨的底线又写在哪一份报价单上。
冬窗开之前，你更希望他留在巴萨抢位置，还是去英超换个活法？
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