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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间9月10日0时45分，2026-27赛季欧冠联赛阶段首轮赛事打响，诺坎普球场迎来对决，由西甲豪门巴塞罗那主场迎战荷甲劲旅费耶诺德。
【巴萨首发：1-霍安·加西亚、2-坎塞洛、5-库巴西、15-克里斯滕森、23-孔德、8-佩德里、16-罗德里、20-奥尔莫、10-亚马尔、11-拉菲尼亚、14-阿德耶米】
易边再战，57分钟，佩德里直塞，拉菲尼亚单刀梅开二度，巴萨3-0领先。59分钟，费里进球，VAR介入，判罚越位在先进球无效；77分钟，亚马尔任意球直接进球，巴萨4-0领先！82分钟，施泰恩抢点进球扳回一球，费耶诺德1-4；85分钟，亚马尔助攻，热苏斯抢点进球，巴萨5-1！
上半场比赛，拉菲尼亚开场3分钟闪击进球，阿德耶米远射扩大领先。半场结束，巴萨暂时2-0领先费耶诺德。开场仅3分钟，亚马尔传球，拉菲尼亚扣过2人铲球，推射进球；22分钟， 阿德耶米远射进球，空翻庆祝，巴萨2-0领先！随后哈迪·穆萨突入巴萨禁区倒地，裁判示意不是点球。
两队在欧战仅在1974-75赛季欧洲冠军杯第二轮有过2次交锋记录，首回合双方0-0闷平，次回合巴塞罗那主场3-0完胜对手。费耶诺德队史曾在1970年拿下欧洲冠军杯冠军，上一次征战欧冠正赛为2024-25赛季，球队成功闯入16强，最终总比分1-4不敌国际米兰出局。本场比赛颇具情怀看点，费耶诺德教练范布隆克霍斯特球员时代曾效力巴塞罗那，并斩获2005-06赛季欧冠冠军，此番将以客队教练身份重返诺坎普作战。
巴塞罗那近年欧冠赛场未能续写辉煌，球队队史最近一次欧冠夺冠定格在2014-15赛季，上赛季欧冠球队闯入八强，最终在1/4决赛不敌马德里竞技，止步八强阶段，球队急需在新赛季欧冠赛场刷新战绩、重回欧洲顶级竞争行列。
纪录方面，本场比赛进行到第3分钟，亚马尔就助攻拉菲尼亚首开纪录。在欧冠赛场上，亚马尔如今已经直接参与21球，这其中包括11球和10次助攻。如今，亚马尔已经打破了姆巴佩（20球）保持的U20球员欧冠参与进球数纪录；
费耶诺德以荷甲上赛季亚军身份征战本赛季欧冠，新赛季荷甲5轮赛事取得3胜2平不败战绩，累计拿到11个积分，暂列联赛积分榜第3位。球队5轮联赛合计打入13球丢7球，攻防输出稳定，先后1-0战胜鹿特丹斯巴达、2-2战平前进之鹰、5-2大胜坎布尔、2-2战平海牙、3-1战胜奈梅亨。队内两名核心球员发挥突出，泽基尔5轮交出4球3助攻的数据，瓦伦特斩获3球，成为球队开局抢分的关键人物。
今年夏天，阿德耶米从多特转会加盟巴萨。无论在西甲还是欧冠赛场上，阿德耶米都开了个好头，他在首秀中均取得了进球；更值得一提的是，近5个赛季，欧冠赛场上仅有两人进球20+且助攻15+，分别是拉菲尼亚和维尼修斯。
巴塞罗那新赛季西甲开局状态势如破竹，前4轮联赛豪取4战全胜，累计斩获12个积分强势领跑积分榜。球队4轮合计轰入17球仅失2球，先后5-0大胜埃尔切、2-0战胜毕尔巴鄂竞技、5-2力克巴列卡诺、5-0零封瓦伦西亚。单赛季西甲开局17球的数据，位列队史同期第三高。队内进攻多点开花，拉菲尼亚4轮连续进球斩获6球登顶西甲射手榜，亚马尔、费尔明各入4球，三人联手贡献14粒联赛进球，撑起球队进攻体系。
【费耶诺德首发：1-厄恩斯特、35-马尔莫尔、4-渡边刚、6-圣朱斯特、26-吉瓦罗·雷、10-瓦伦特、34-范霍特、8-泽奇尔、16-哈维·洛佩斯、23-哈迪·穆萨、19-费里】
巴萨，实在是太强了！新赛季五连胜完美开局，五场比赛狂轰22球，剑指西甲+欧冠双冠王！要知道，巴塞罗那在赛季前5场正式比赛中打入19+球，这是自1959/60赛季以来的首次（当时为19球），火力冠绝欧洲。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
直播吧10月15日讯 近日，前NBA球员帕特里克·贝弗利参加《Out The Mud》播客，回忆了自己2013年从俄罗斯联赛加盟休斯敦火箭，初次真正融入NBA环境的经历。
贝弗利表示：“我刚来到NBA时，我们就遇到了威少。但你们要明白，当时我根本不了解这些球员的性格。我对他们的了解基本都来自NBA2K游戏。我知道他们在联盟里的地位，却不知道他们私下是什么样的人，也不了解球员之间的关系。”
随后贝弗利还谈到了加盟火箭之后，第一次近距离见识NBA球星人气的震撼：“钱德勒·帕森斯特别受白人女性欢迎。我们每次抵达一个地方，都会有很多人想见他。我当时就想，这到底是什么情况？再看看林书豪！我们每到一个地方，球队大巴旁边都会有上千名亚裔球迷等着他，每个晚上都是这样！然后是哈登，哈登就是哈登，简直像摇滚巨星一样。他不断打出三双表现。兄弟，我当时真的完全被震撼了，根本不知道眼前发生了什么！”
“比如，当时哈登刚刚被雷霆交易，我完全不知道他对俄克拉荷马城意味着什么。他和那些雷霆球员现在还是不是朋友？他们之间到底是什么关系？我根本搞不清楚。”
【球员介绍】
布兰卡（Marco Branca，65.01.06）：——莫拉蒂提议您出任技术总监一职。
也许是斯内德那次：最后能敲定得益于我与埃内斯托·布龙泽蒂商定的一个没法对外说的妙招，我还和穆里尼奥差点吵起来——不对，不是差点，是真的吵了。他当时跟我说韦斯利绝不会来。‘你必须从潘德夫、胡里奥·巴蒂斯塔和范德法特三人中给我整一个’，因为德科的价码实在太高了。但我认准了斯内德：他完全适配球队。我当时和他的经纪人通电话到凌晨4点才把对方说服，结果穆里尼奥见到我就说：‘干得不错，但我们没能让他在德比战前完成最后一次合练。’我简直想把他骂得狗血淋头。
——您也经历过一些冲突，甚至是激烈的冲突。尤其是和维耶里。
没错，他当时说麦孔职业态度有问题。但为了签下麦孔，在非欧盟球员名额用完之后，我们直接放弃了特维斯：我们当时打算让萨内蒂改踢中场，让麦孔出任右边后卫，哪怕他在摩纳哥从来没踢过这个位置。
——弗朗切斯科·圭多林当初确实劝你别签麦孔吗？
——著名的“瓜林-武齐尼奇互换最终告吹”的转会又是怎么回事？
是他来找我的：如果想把我卷入其中，我不会退缩。
时隔15年再聊这些根本没有意义。如果当时提前做出人员调整，球队的巅峰期会不会维持得更久？这种可能性当然存在。但当时莫拉蒂想要留住这批球员，球员们自己也都想留下来，这份意愿非常强烈，不容小觑。
当时我38岁：有点害怕，但更多的是开心。作为球员时我就总在想：‘我看到了很多不对劲的地方，为什么没有一个可以跟我沟通的高管呢？’
——在拿下三冠王之后，你会不会重新做出选择，至少把麦孔、米利托和斯内德里的其中一人卖掉？
说欧冠冠军很容易，但我非常热爱意甲冠军：对于一名高管来说，这是对日常工作的最高奖赏，这份工作每五六分钟就要解决一个问题，而且在十年间我都无暇亲眼看过五次训练。
我当时都已经准备离任了，等我到的时候交易都谈得差不多了：我记得当时法索内和马罗塔都已经握手达成共识，结果后续闹出了完全没必要的轩然大波。
——在随国际米兰赢得的十五个冠军中，哪一个是最棒的？
——最复杂的谈判？
【比赛分析】
北京时间9月10日0时45分，2026-27赛季欧冠联赛阶段首轮赛事打响，诺坎普球场迎来对决，由西甲豪门巴塞罗那主场迎战荷甲劲旅费耶诺德。
【巴萨首发：1-霍安·加西亚、2-坎塞洛、5-库巴西、15-克里斯滕森、23-孔德、8-佩德里、16-罗德里、20-奥尔莫、10-亚马尔、11-拉菲尼亚、14-阿德耶米】
易边再战，57分钟，佩德里直塞，拉菲尼亚单刀梅开二度，巴萨3-0领先。59分钟，费里进球，VAR介入，判罚越位在先进球无效；77分钟，亚马尔任意球直接进球，巴萨4-0领先！82分钟，施泰恩抢点进球扳回一球，费耶诺德1-4；85分钟，亚马尔助攻，热苏斯抢点进球，巴萨5-1！
上半场比赛，拉菲尼亚开场3分钟闪击进球，阿德耶米远射扩大领先。半场结束，巴萨暂时2-0领先费耶诺德。开场仅3分钟，亚马尔传球，拉菲尼亚扣过2人铲球，推射进球；22分钟， 阿德耶米远射进球，空翻庆祝，巴萨2-0领先！随后哈迪·穆萨突入巴萨禁区倒地，裁判示意不是点球。
两队在欧战仅在1974-75赛季欧洲冠军杯第二轮有过2次交锋记录，首回合双方0-0闷平，次回合巴塞罗那主场3-0完胜对手。费耶诺德队史曾在1970年拿下欧洲冠军杯冠军，上一次征战欧冠正赛为2024-25赛季，球队成功闯入16强，最终总比分1-4不敌国际米兰出局。本场比赛颇具情怀看点，费耶诺德教练范布隆克霍斯特球员时代曾效力巴塞罗那，并斩获2005-06赛季欧冠冠军，此番将以客队教练身份重返诺坎普作战。
巴塞罗那近年欧冠赛场未能续写辉煌，球队队史最近一次欧冠夺冠定格在2014-15赛季，上赛季欧冠球队闯入八强，最终在1/4决赛不敌马德里竞技，止步八强阶段，球队急需在新赛季欧冠赛场刷新战绩、重回欧洲顶级竞争行列。
纪录方面，本场比赛进行到第3分钟，亚马尔就助攻拉菲尼亚首开纪录。在欧冠赛场上，亚马尔如今已经直接参与21球，这其中包括11球和10次助攻。如今，亚马尔已经打破了姆巴佩（20球）保持的U20球员欧冠参与进球数纪录；
费耶诺德以荷甲上赛季亚军身份征战本赛季欧冠，新赛季荷甲5轮赛事取得3胜2平不败战绩，累计拿到11个积分，暂列联赛积分榜第3位。球队5轮联赛合计打入13球丢7球，攻防输出稳定，先后1-0战胜鹿特丹斯巴达、2-2战平前进之鹰、5-2大胜坎布尔、2-2战平海牙、3-1战胜奈梅亨。队内两名核心球员发挥突出，泽基尔5轮交出4球3助攻的数据，瓦伦特斩获3球，成为球队开局抢分的关键人物。
今年夏天，阿德耶米从多特转会加盟巴萨。无论在西甲还是欧冠赛场上，阿德耶米都开了个好头，他在首秀中均取得了进球；更值得一提的是，近5个赛季，欧冠赛场上仅有两人进球20+且助攻15+，分别是拉菲尼亚和维尼修斯。
巴塞罗那新赛季西甲开局状态势如破竹，前4轮联赛豪取4战全胜，累计斩获12个积分强势领跑积分榜。球队4轮合计轰入17球仅失2球，先后5-0大胜埃尔切、2-0战胜毕尔巴鄂竞技、5-2力克巴列卡诺、5-0零封瓦伦西亚。单赛季西甲开局17球的数据，位列队史同期第三高。队内进攻多点开花，拉菲尼亚4轮连续进球斩获6球登顶西甲射手榜，亚马尔、费尔明各入4球，三人联手贡献14粒联赛进球，撑起球队进攻体系。
【费耶诺德首发：1-厄恩斯特、35-马尔莫尔、4-渡边刚、6-圣朱斯特、26-吉瓦罗·雷、10-瓦伦特、34-范霍特、8-泽奇尔、16-哈维·洛佩斯、23-哈迪·穆萨、19-费里】
巴萨，实在是太强了！新赛季五连胜完美开局，五场比赛狂轰22球，剑指西甲+欧冠双冠王！要知道，巴塞罗那在赛季前5场正式比赛中打入19+球，这是自1959/60赛季以来的首次（当时为19球），火力冠绝欧洲。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
直播吧10月15日讯 近日，前NBA球员帕特里克·贝弗利参加《Out The Mud》播客，回忆了自己2013年从俄罗斯联赛加盟休斯敦火箭，初次真正融入NBA环境的经历。
贝弗利表示：“我刚来到NBA时，我们就遇到了威少。但你们要明白，当时我根本不了解这些球员的性格。我对他们的了解基本都来自NBA2K游戏。我知道他们在联盟里的地位，却不知道他们私下是什么样的人，也不了解球员之间的关系。”
随后贝弗利还谈到了加盟火箭之后，第一次近距离见识NBA球星人气的震撼：“钱德勒·帕森斯特别受白人女性欢迎。我们每次抵达一个地方，都会有很多人想见他。我当时就想，这到底是什么情况？再看看林书豪！我们每到一个地方，球队大巴旁边都会有上千名亚裔球迷等着他，每个晚上都是这样！然后是哈登，哈登就是哈登，简直像摇滚巨星一样。他不断打出三双表现。兄弟，我当时真的完全被震撼了，根本不知道眼前发生了什么！”
“比如，当时哈登刚刚被雷霆交易，我完全不知道他对俄克拉荷马城意味着什么。他和那些雷霆球员现在还是不是朋友？他们之间到底是什么关系？我根本搞不清楚。”
【球员介绍】
布兰卡（Marco Branca，65.01.06）：——莫拉蒂提议您出任技术总监一职。
也许是斯内德那次：最后能敲定得益于我与埃内斯托·布龙泽蒂商定的一个没法对外说的妙招，我还和穆里尼奥差点吵起来——不对，不是差点，是真的吵了。他当时跟我说韦斯利绝不会来。‘你必须从潘德夫、胡里奥·巴蒂斯塔和范德法特三人中给我整一个’，因为德科的价码实在太高了。但我认准了斯内德：他完全适配球队。我当时和他的经纪人通电话到凌晨4点才把对方说服，结果穆里尼奥见到我就说：‘干得不错，但我们没能让他在德比战前完成最后一次合练。’我简直想把他骂得狗血淋头。
——您也经历过一些冲突，甚至是激烈的冲突。尤其是和维耶里。
没错，他当时说麦孔职业态度有问题。但为了签下麦孔，在非欧盟球员名额用完之后，我们直接放弃了特维斯：我们当时打算让萨内蒂改踢中场，让麦孔出任右边后卫，哪怕他在摩纳哥从来没踢过这个位置。
——弗朗切斯科·圭多林当初确实劝你别签麦孔吗？
——著名的“瓜林-武齐尼奇互换最终告吹”的转会又是怎么回事？
是他来找我的：如果想把我卷入其中，我不会退缩。
时隔15年再聊这些根本没有意义。如果当时提前做出人员调整，球队的巅峰期会不会维持得更久？这种可能性当然存在。但当时莫拉蒂想要留住这批球员，球员们自己也都想留下来，这份意愿非常强烈，不容小觑。
当时我38岁：有点害怕，但更多的是开心。作为球员时我就总在想：‘我看到了很多不对劲的地方，为什么没有一个可以跟我沟通的高管呢？’
——在拿下三冠王之后，你会不会重新做出选择，至少把麦孔、米利托和斯内德里的其中一人卖掉？
说欧冠冠军很容易，但我非常热爱意甲冠军：对于一名高管来说，这是对日常工作的最高奖赏，这份工作每五六分钟就要解决一个问题，而且在十年间我都无暇亲眼看过五次训练。
我当时都已经准备离任了，等我到的时候交易都谈得差不多了：我记得当时法索内和马罗塔都已经握手达成共识，结果后续闹出了完全没必要的轩然大波。
——在随国际米兰赢得的十五个冠军中，哪一个是最棒的？
——最复杂的谈判？
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